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经济学家的股市沉浮
2018-01-14 09:44

朱一龙

 

凯恩斯

“宏(hong)观经(jing)济(ji)学(xue)之父”约(yue)翰(han)·梅纳(na)德·凯恩(en)斯

(图片(pian)来源:百度图片(pian))


早年(nian)(nian)的(de)(de)凯恩斯(si)也是“大(da)傻瓜游戏”之类的(de)(de)投(tou)机者(zhe)。据(ju)《投(tou)资(zi)的(de)(de)艺术》(凯恩斯(si)文集(ji))介绍,凯恩斯(si)的(de)(de)投(tou)资(zi)经(jing)历(li)可以(yi)从1919年(nian)(nian)6月(yue)他从财政部(bu)辞职为界,分(fen)成两个阶段:第一(yi)阶段(1905~1919年(nian)(nian)),凯恩斯(si)进行少量个人(ren)投(tou)资(zi)并(bing)向朋友(you)们提供咨询,他的(de)(de)交易量有限,投(tou)资(zi)收益(yi)(yi)主要来(lai)自储蓄;第二(er)阶段(1919~1946年(nian)(nian)),凯恩斯(si)在金融(rong)市场(chang)上的(de)(de)投(tou)资(zi)大(da)幅度增(zeng)加,同时(shi)代客理财。他担任过(guo)剑桥大(da)学皇家学院的(de)(de)财务(wu)总监、国民互助人(ren)寿保险协会的(de)(de)主席及几家投(tou)资(zi)公司的(de)(de)董(dong)事(shi)。这些年(nian)(nian)间,他的(de)(de)收入主要来(lai)自金融(rong)投(tou)资(zi)收益(yi)(yi),只有小部(bu)分(fen)来(lai)自学术活动(dong)。

  

凯(kai)恩(en)(en)斯(si)(si)起先主要从事外汇(hui)投机,也涉及一些股票和(he)商品期(qi)货,但收益很(hen)有(you)限(xian),有(you)一段时(shi)间(jian)甚至(zhi)亏损(sun)累累。1919年(nian)(nian)(nian)(nian)秋季,凯(kai)恩(en)(en)斯(si)(si)认为,由(you)于(yu)英(ying)国(guo)(guo)(guo)物价增长(zhang)速(su)度快于(yu)美国(guo)(guo)(guo),所以英(ying)镑(bang)与美元(yuan)之间(jian)的(de)(de)汇(hui)率(lv)必然下降,与此同时(shi),由(you)于(yu)法(fa)国(guo)(guo)(guo)、德国(guo)(guo)(guo)和(he)意大(da)利(li)的(de)(de)通货膨胀(zhang)率(lv)高(gao)于(yu)英(ying)国(guo)(guo)(guo),英(ying)镑(bang)对(dui)这(zhei)三种货币的(de)(de)汇(hui)率(lv)将会(hui)上扬。所以,凯(kai)恩(en)(en)斯(si)(si)做多美元(yuan),做空(kong)法(fa)郎、马(ma)(ma)克和(he)里(li)(li)拉。这(zhei)种判断在(zai)一段时(shi)间(jian)内是(shi)(shi)对(dui)的(de)(de),到1919年(nian)(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)(nian)底为止,凯(kai)恩(en)(en)斯(si)(si)共赚了(le)(le)6 000英(ying)镑(bang)。在(zai)此激励(li)下,凯(kai)恩(en)(en)斯(si)(si)和(he)一位(wei)朋友于(yu)1920年(nian)(nian)(nian)(nian)1月组建了(le)(le)一家(jia)(jia)合伙人公(gong)司,投入(ru)更多的(de)(de)资(zi)金炒作外汇(hui),在(zai)短短几(ji)个月内,公(gong)司仍延续(xu)1919年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)投资(zi)决策,成绩(ji)斐(fei)然。可是(shi)(shi)在(zai)1920年(nian)(nian)(nian)(nian)5月左右,法(fa)郎、马(ma)(ma)克和(he)里(li)(li)拉出(chu)现逆转,对(dui)英(ying)镑(bang)升值,虽然时(shi)间(jian)不长(zhang),却足(zu)以让凯(kai)恩(en)(en)斯(si)(si)出(chu)局。若不是(shi)(shi)凯(kai)恩(en)(en)斯(si)(si)的(de)(de)主要债(zhai)务来自家(jia)(jia)人和(he)朋友的(de)(de)话,他(ta)早已破(po)产了(le)(le)。凯(kai)恩(en)(en)斯(si)(si)向一位(wei)金融家(jia)(jia)写(xie)信(xin)透露(lu):“我(wo)本(ben)人不可能参(can)与投资(zi),因为此前(qian)(qian)的(de)(de)损(sun)失(shi)已使我(wo)无力(li)按现在(zai)的(de)(de)市场价格进行投资(zi)。但以目(mu)前(qian)(qian)的(de)(de)价位(wei),任(ren)何人介入(ru)都(dou)会(hui)前(qian)(qian)景光(guang)明(ming)。对(dui)自己(ji)经营无方导致无法(fa)利(li)用目(mu)前(qian)(qian)的(de)(de)机会(hui),我(wo)深感(gan)痛惜。”幸(xing)亏朋友们从没怀(huai)疑过凯(kai)恩(en)(en)斯(si)(si)的(de)(de)金融天分(fen),借钱给他(ta)继(ji)续(xu)炒作外汇(hui),而凯(kai)恩(en)(en)斯(si)(si)仍确信(xin)做空(kong)法(fa)郎、马(ma)(ma)克和(he)里(li)(li)拉是(shi)(shi)不会(hui)错的(de)(de),这(zhei)次(ci)他(ta)的(de)(de)判断是(shi)(shi)正确的(de)(de),到1922年(nian)(nian)(nian)(nian),凯(kai)恩(en)(en)斯(si)(si)不仅还(hai)清了(le)(le)亲友们的(de)(de)债(zhai)务,自己(ji)还(hai)赚了(le)(le)近3万英(ying)镑(bang)的(de)(de)纯利(li)润。

  

在(zai)1922~1929年的(de)5年中,凯(kai)(kai)恩(en)斯(si)的(de)投(tou)资收益低(di)于《银行家杂(za)志》指数(shu),说明他的(de)投(tou)资仍不是很成(cheng)功的(de)。到了1929年以后,凯(kai)(kai)恩(en)斯(si)的(de)投(tou)资收益才比市场表现好,显示出他超人的(de)投(tou)资能力。

  

凯恩(en)斯1946年去(qu)世(shi)时(shi)(shi),他的净(jing)资(zi)产达到(dao)了(le)(le)411 000英镑(bang),而(er)1920年时(shi)(shi)其投资(zi)组合(he)仅价值(zhi)16 315英镑(bang)。也就是说,凯恩(en)斯获得(de)了(le)(le)13%复利的年收(shou)益率,在(zai)通缩(suo)严重且(qie)遇到(dao)1929~1932年和1937~1938年两次经济(ji)大(da)衰(shuai)退的情况下(xia)(xia),能取得(de)如此(ci)优异的成绩实属不易。巴菲特在(zai)回(hui)应人们对他的老师——格(ge)雷厄姆(mu)投资(zi)业(ye)绩的质(zhi)疑时(shi)(shi)曾提醒大(da)家:要看格(ge)雷厄姆(mu)是在(zai)什么状况下(xia)(xia)投资(zi)的。


李嘉图

英国古典经济学家(jia)大卫(wei)·李嘉图

(图片来源(yuan):百度(du)图片)


历史(shi)上,比凯(kai)恩斯(si)更会在股(gu)市中赚钱的(de)(de)西方经济学家只有(you)18世纪的(de)(de)李(li)嘉图(tu)。21岁的(de)(de)李(li)嘉图(tu)开始自己的(de)(de)职业生涯时,其财产不过区(qu)区(qu)800英(ying)(ying)镑(bang),30年后(hou)他去世时,留(liu)下的(de)(de)财产价(jia)值(zhi)达(da)到675 000~775 000英(ying)(ying)镑(bang),这说明他每年获利达(da)28 000英(ying)(ying)镑(bang)。

  

据(ju)《现代经济学的(de)(de)历程》的(de)(de)作者马克·斯考森介绍,李(li)(li)嘉(jia)图早(zao)期主(zhu)要财投机政府公债,投身规模(mo)10倍于现金(jin)市场的(de)(de)期货市场。李(li)(li)嘉(jia)图的(de)(de)一(yi)(yi)位同时代人这样(yang)描写他:“有(you)人说他反(fan)应极其敏捷,能(neng)够(gou)在(zai)大市变化时察觉到股票(piao)(政府公债)相对价格之(zhi)间可能(neng)出(chu)现的(de)(de)任(ren)何(he)偶然差(cha)额(e)。”李(li)(li)嘉(jia)图主(zhu)要从事短(duan)期交易,而且他“会将一(yi)(yi)大笔资产中的(de)(de)一(yi)(yi)小部分变现”,一(yi)(yi)般是一(yi)(yi)天(tian)200~300英镑(bang)。李(li)(li)嘉(jia)图在(zai)给朋友的(de)(de)信中这样(yang)写道:“我从事的(de)(de)都是小额(e)交易,就算(suan)出(chu)了(le)问题(ti),也(ye)没什(shen)么好心(xin)疼的(de)(de)。”

  

19世(shi)纪初(chu)叶拿破仑战(zhan)争(zheng)期间,英国政府依(yi)靠证券交易来保证不断增加的(de)财政支出,李嘉(jia)图与他的(de)伙伴经过激烈(lie)的(de)竞争(zheng),获得了1811~1815年战(zhan)争(zheng)期间所有的(de)政府贷款承包(bao)人项目,财富(fu)再次飞(fei)速(su)增值。

  

但后(hou)人并不(bu)满足于李嘉(jia)(jia)图(tu)的(de)(de)暴富仅(jin)仅(jin)是(shi)(shi)日积(ji)月累的(de)(de)一次(ci)次(ci)投机成功的(de)(de)说法,一些人认为(wei),当时英(ying)国股市(shi)存在一个小圈(quan)子(zi),里面都是(shi)(shi)操纵市(shi)场的(de)(de)行家,他(ta)们被称(cheng)为(wei)“熊(xiong)市(shi)投机家”,因(yin)为(wei)他(ta)们往往会(hui)在政府债(zhai)券市(shi)场上进(jin)行“熊(xiong)市(shi)奇袭(xi)”,而(er)李嘉(jia)(jia)图(tu)就是(shi)(shi)这个小圈(quan)子(zi)的(de)(de)首脑。李嘉(jia)(jia)图(tu)及其圈(quan)子(zi)设法使(shi)公众出现恐慌,进(jin)而(er)使(shi)统一公债(zhai)的(de)(de)价(jia)(jia)(jia)格(ge)急剧下(xia)(xia)降,再以低(di)价(jia)(jia)(jia)收(shou)购并从较高(gao)的(de)(de)利息率(lv)中获利。有(you)人就指责李嘉(jia)(jia)图(tu)1810年(nian)(nian)写那本名(ming)为(wei)《金块(kuai)的(de)(de)高(gao)价(jia)(jia)(jia)》的(de)(de)小册子(zi)的(de)(de)目的(de)(de)就是(shi)(shi)想压(ya)低(di)债(zhai)券的(de)(de)价(jia)(jia)(jia)格(ge),事实上1810年(nian)(nian)后(hou)期债(zhai)券价(jia)(jia)(jia)格(ge)果(guo)然迅速下(xia)(xia)滑(hua)。

  

尽管(guan)凯(kai)(kai)恩斯(si)与(yu)英国财(cai)政(zheng)当局的(de)(de)关(guan)系要比100多年(nian)前的(de)(de)李(li)嘉(jia)图更为密切,但没(mei)人指(zhi)责(ze)凯(kai)(kai)恩斯(si)因此发大(da)财(cai)。受20世纪20年(nian)代后期(qi)股(gu)(gu)市崩(beng)溃的(de)(de)影响,大(da)牌经济学(xue)家的(de)(de)影响力遭到了(le)(le)毁灭性的(de)(de)打击。1926年(nian),一(yi)位(wei)瑞士银行家在(zai)向凯(kai)(kai)恩斯(si)表示(shi)对(dui)未来(lai)股(gu)(gu)市的(de)(de)担忧时(shi),凯(kai)(kai)恩斯(si)却坚定地(di)说:“我们的(de)(de)时(shi)代再也(ye)不(bu)会(hui)出现进一(yi)步(bu)的(de)(de)股(gu)(gu)价下跌了(le)(le)。”1928年(nian)年(nian)末,凯(kai)(kai)恩斯(si)写了(le)(le)两篇文(wen)章,再次预(yu)测华尔(er)街不(bu)会(hui)出现衰(shuai)退。


费雪

美(mei)国第一位数理经(jing)济(ji)学家欧文·费雪(xue)

(图片来(lai)源(yuan):百度图片)


当然,最惨的是美国货币主义学派的创始人费雪。费雪不仅写了30多部专著,而且勤于从商,他在1912年取得了名为“罗拉代克斯”索引卡片系统的专利,即在卡片底部切一个槽,通过这个槽把卡片固定在一条金属带上。尽管至今仍有数以百万计的人还在享用这个发明,但是当时却没有一家公司愿意采纳。费雪于是在1913年成立了生产和销售“罗拉代克斯”的公司,12年后,公司被收购,费雪也因此身家百万。具备企业家精神的大经济学家很快成为20世纪20年代的“华尔街的先知”,费雪一边大力鼓吹“新经济”的美好未来,一边通过保证金购买了大量的小盘成长性股票。据估计,在股市最高峰时,费雪持有的股票市值达到1 000万美元。

  

1929年(nian)秋,华尔街股市摇摇欲坠,费(fei)雪在9月(yue)告诉《纽约时报》“股票价(jia)格可能会有所回落,但绝没有任何(he)崩(beng)盘的(de)(de)可能”。1929年(nian)10月(yue)16日,星期(qi)一(yi),离(li)股市崩(beng)盘不到(dao)两(liang)周,费(fei)雪发(fa)出了(le)(le)好几代人都不能忘(wang)却的(de)(de)预(yu)言:“股价(jia)看(kan)来永(yong)久地达到(dao)了(le)(le)较高的(de)(de)稳定水平。”

  

虽(sui)然当年年末道指(zhi)从9月(yue)3日的(de)最(zui)高点(dian)381点(dian)跌(die)到200点(dian),费(fei)雪仍写了一本(ben)名为(wei)《股市崩盘(pan)及(ji)以(yi)后》的(de)书为(wei)自己(ji)辩护,而且认为(wei)“至少就近期来(lai)说,前景(jing)是光明的(de)”。

费(fei)(fei)雪(xue)(xue)在股市(shi)(shi)中(zhong)(zhong)的朋友(you)兼对手(shou)、当时(shi)以看空(kong)闻名(ming)的技术(shu)分析(xi)家巴布森说过(guo)一(yi)(yi)(yi)句(ju)绝妙的话(hua):“不幸(xing)(xing)的是,我不能(neng)像一(yi)(yi)(yi)个医生那样把自己的错误埋葬在一(yi)(yi)(yi)米多深的地下。”费(fei)(fei)雪(xue)(xue)在股市(shi)(shi)中(zhong)(zhong)的财富被(bei)随之而来的大崩(beng)溃(kui)彻底埋葬了。幸(xing)(xing)亏他妻子(zi)的姐姐很富有(you),才把他从破产中(zhong)(zhong)拯救(jiu)出来。1935年,费(fei)(fei)雪(xue)(xue)在耶鲁大学被(bei)强制退(tui)休(xiu),穷困潦倒(dao),他寻(xun)找各种(zhong)致富的办法想东山再起,比如发明(ming)一(yi)(yi)(yi)种(zhong)可(ke)折叠的三条腿(tui)椅子(zi),却(que)无人(ren)问津。1947年,费(fei)(fei)雪(xue)(xue)患癌症去世,欠了亲友(you)一(yi)(yi)(yi)屁(pi)股的债。


人性的杠杆:投资启示录


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张志雄 著

上海(hai)财经大学出(chu)版社(she) 出(chu)版


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作者:张志雄

张志雄,《Value》主编(bian),历任《上海证券报》编(bian)委和专(zhuan)题(ti)部主任、华夏证券研究所(suo)副所(suo)长(zhang)、上海有线电视台(tai)财(cai)(cai)经(jing)频道总监、《财(cai)(cai)经(jing)时报》副总编(bian),并在(zai)《财(cai)(cai)经(jing)》杂志开设专(zhuan)栏。

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